（时代商学院上市公司研究员 阳霞）
近日，耀才证券金融集团有限公司(HK：01428)公布2018财年（2018年4月1日至2019年3月31日）业绩公告。集团实现营业收入8.30亿港元，同比下滑12.1%；实现净利润4.41亿港元，同比下滑14.6%。
券商行业被大众普遍认为是一个成熟、竞争激烈的红海市场，业务具有高度趋同性。传统过度依赖市场、靠天吃饭的盈利模式，已将大多数券商的生存之路维系在股市的系统风险之上，导致行业整体的抗风险能力较弱。此外，面对互联网券商对传统券商业务的冲击，传统券商不得不通过一步步压缩佣金利润空间以保住市场。
产品结构待优化，佣金战效果不佳
图表1：耀才证券2018年各业务营业收入占比
图表2：近3年港股新增上市企业数量
数据来源：同花顺、公开数据
据图表1数据显示，耀才证券目前主营业务为经纪佣金，2018年收入占比总营业收入为59.77%；?I展融资利息收入（注：投资者向券商融资进行杠杆投资，券商因提供借款服务而收取一定的利息费用）占比总营业收入36.31%，为耀才证券的第二大业务。耀才证券近年来重心一直倾向于经纪佣金业务，经纪佣金业务占比从2017财年的56.75%上升到2018财年的59.77%；?I展融资业务占比从2017财年的38.12%降低到2018财年的36.31%。我们可以看到，耀才证券对经纪佣金业务的依赖度很高，同时也意味着公司主营业务对市场波动敏感度会很高。一旦股市崩盘导致投资者对市场失去信心，交易量将会大幅下滑，将导致券商的经纪佣金业务遭到强烈的冲击，公司其实时刻面临着巨大的市场风险。
截至2018年年末，香港人口仅748.25万人，而拥有券商500余家，市场竞争已进入白热化阶段。耀才证券一直以“低佣金”策略抢占市场，截至2019年3月底，耀才证券客户数量由2018年3月的24.8万增长到2019年3月的28.8万, 同比增长16.13%。但公司营业收入与净利润并没有实现同步的增长，反而分别同比下滑了12.1%、14.6%，这说明耀才证券主打的佣金价格战效果正逐步降低。此外，如今大批互联网券商涌现（如老虎证券、富途证券等），各大互联网券商的扩张途径主要是以高用户体验、低佣金，不断降低用户的各种成本。例如富途证券2018年营业收入同比增长了160%，新兴互联网券商将持续从传统券商那里抢占市场份额。
耀才证券略微单一的业务结构，不仅面临传统券商与互联网券商的双重冲击，还失去了企业在港IPO逐年增加给券商所带来的增值业务的机会。据图表2数据显示，港股新增上市的企业从2016年的120家上升到2018年的208家，复合增长率达31.66%。但是耀才证券目前并无投行业务，无法为上市企业进行承销，而有投行业务的券商一般可以从上市企业融资额中获得1%—2%的服务费。如果耀才证券继续以经纪佣金业务为主导，依靠低佣金抢占市场，不开拓新的迎合市场需求的业务，在日益竞争的市场环境下，集团只能通过不断压缩利润空间进行获客，但也只会出现增量不增利的后果。
转移战场盈利受冲击，内地股票成交显低迷
图表3：近3年A股新增上市企业数量
图表4：2018年8家A股上市券商销售净利率
数据来源：同花顺、公开数据
同为在香港市场开疆辟土的富途证券，自2012年成立以来，6年时间拥有客户数超过500万。而耀才证券作为土生土长的香港券商，客户数却不足30万，为打开更大的市场获得更多的客源，耀才证券把目标瞄准了内地市场。耀才证券于今年2月18日正式推出了“宝宝”及“豆豆”两款APP，分别对应证券与期货交易。并推出了针对内地客户的一系列优惠政策，如内地客户第一年不仅交易佣金全免，每笔港股、A股交易还会获赠5港元，免佣期过后佣金一律只收万分之一等一系列优惠政策。
虽然耀才证券万分之一的佣金可为集团吸引一定的客户，但内地深耕多年的本土券商如中信证券、招商证券以及国泰君安等，已经拥有大量忠诚客户，品牌形象塑造多年。内地券商普遍收取佣金在万分之二至万分之五之间，一方面耀才证券的佣金优势并不十分明显，另一方面就内地券商整体盈利现状而言，耀才证券此举可能会使集团年度业绩承压。据图表4数据显示，时代商学院选取A股8大具有代表性的上市券商销售净利率进行对比，行业销售净利率平均值为30.70%，最高的招商证券销售净利率也只有39.27%。耀才证券2018财年销售净利率为53.13%，但开拓新市场前期要投入大量的固定资产与销售费用，略低行业平均水平的佣金费用收取将进一步降低集团在内地的利润空间。获客不易与被压缩的利润使得耀才证券“低佣金”战略效果具有很大的不确定性。
耀才集团转战内地市场获客的初衷是好的，但是将客户资源的获取转换为收入，最终还是要看客户的交易金额有多高。如图表3数据显示，2016—2018年A股新增上市企业数量分别为530家、436家以及105家，2018年新增上市企业数量同比降低76%。新增上市企业数量的减少会给各大券商佣金收入、投行收入的增长带来负面影响，也能一定程度反映到股票市场的交易活跃程度上。2018年全年深市成交额近50万亿元，比上年下降11.7万亿元，同比下跌18.98%；沪市成交额近40万亿元，比上年下降10.58万亿元，同比下跌20.92%。股市的不景气势必会影响到券商的年度收入，尤其是耀才证券这类高度依赖经纪佣金收入的企业。综合目前的形势来看，耀才证券想要通过“低佣金”战略打开内地市场，短时间内恐难以取得好的效果。