长江商报见习记者李顺
致力于打造特种水产饲料行业全球最大供应商的天马科技（603668.SZ）上市第二年即陷入增收不增利的窘境，如今巨资溢价收购实控人资产又遭到深交所问询。
今年6月公司披露拟以1.78亿元收购华龙集团72%股权，增值率252.62%，而公司实控人陈庆堂是在2017年购入的华龙集团29%股权，若交易成功陈庆堂将获利1257.44万元，而华龙集团如此高的溢价并不是预期盈利高而是土地增值所致，这遭到深交所问询。
这并不是公司第一次关联交易，去年12月公司3000万溢价52.43%收购陈庆堂持有的西龙食品90%股份，而且溢价的原因也源于土地增值。
长江商报记者发现，天马科技2017年上市后即花费3.1亿元不断并购扩张新增产能，但第二年即陷入增收不增利的窘境，两年营业收入增长78.44%，净利润却下滑了8.4%。
两次关联交易中蹊跷土地增值高溢价
今年6月，公司披露拟1.78亿元现金购买华龙集团72%股权，其中包括花费6725.44万元收购公司实控人陈庆堂先生持有的华龙集团29%股权，以及1.12亿元收购曾丽莉、商建军、陈文忠、史鸣章合计持有的华龙集团?43%股权，还剩余股权涉及到股权纠纷未被划入此次收购之中。
根据评估结果，华龙集团100%股权的评估价值为2.32亿元，较华龙集团母公司所有者权益账面价值6576.89万元，评估增值1.66亿元，增值率为252.62%，?截至评估基准日，华龙集团合并报表归属于母公司股东权益为1.70亿元，公司称，华龙集团评估增值较高主要系子公司房屋建筑物等固定资产与土地等无形资产增值使得长期股权投资增值较高所致。
长江商报记者发现，华龙集团固定资产评估值464.47万元，增值率594.79%，其中建筑物评估值272万元，增值率2590.41%，如永安黎明土地使用权评估值343.84万元，增值率636.75%，龙岩华龙土地使用权评估值479.55万元，增值率538.8%。而由于土地增值带来的如此高的溢价是否能为公司未来带来明显的收益，目前恐怕只能打个大大的问号。
但公司非常有信心称，华龙集团深耕福建区域市场30年，在福建省畜禽饲料领域具备强大的竞争力与广泛的畜禽养殖客户群，公司通过切入畜禽饲料市场，进一步增强上市公司抵御下游行业波动风险的能力，将提升上市公司盈利能力与核心竞争力。
值得注意的是，华龙集团是实控人陈庆堂两年前才购得的，2017年实控人陈庆堂在福建省产权交易中心竞价以?5468?万元的价格拍得华龙集团?29%股权，这次转手给上市公司若交易成功，陈庆堂将获利1257.44万元。
这并不是公司与实控人的第一次关联交易，去年12月公司全资子公司福建天马水产有限公司花3000万购买了陈庆堂持有的江西西龙食品有限公司90%的股权。
根据评估结果，截止2018年10月31日，西龙食品总资产7560.45万元，净资产2205.24万元，评估后总资产9011.23万元，净资产3381.09万元，评估增值1175.85万元，增值率为52.43%，而增值如此高的原因与此次交易标的原因相似，主要也是土地使用权增值，实控人陈庆堂这次出让增值获利1058.27万元。
频繁扩张耗资4.4亿陷增收不增利窘境
事实上，公司上市后对外的投资或并购扩张的脚步从未停下。
天马科技主营业务为特种水产饲料的研发、生产与销售业务，主营的种苗料及石斑鱼、鲟鱼、鲑鳟、鲆鲽鳎、龟、鳖、加州鲈等特种水产配合饲料产销量位居全国前列，于2017年1月上市，上市之后便开启了扩张之路。
去年公司先后出资设立江苏健马动物食品科技有限公司、四川健马生物科技有限公司、天马水产，而且公司还不断新增生产线。2018年4月公司又公开发行6年期3.05亿元可转换公司债券，募集资金用于公司特种水产配合饲料生产项目（三期），共12条生产线建设，预计项目投产后新增实际产能6.26万吨/年。
?也就是说即使除开进度相对较慢的6.5亿投资和暂时未收购成功的华龙集团，上市后公司通过新增产能、收购或者新增投资公司起码共耗资4.4亿元。
公司不断收购扩张，但上市后第二年即陷入增收不增利的窘境。2018年财报显示，公司实现营收15.06亿元，同比增长32.55%，归母净利润7354.67万元，同比下滑19.06%。
上市之前2016年公司营收8.44亿元，净利润8029.35亿元，上市之后公司不断扩张并购和新增生产线，营业收入增长78.44%，净利润却下滑了8.4%，而且公司的综合毛利率也不断下降，2017-2019年1-3月公司的综合毛利率分别为20.21%、17.44%、15.71%。
公司营收暴增似乎是靠着赊销的方式完成的，2017年、2018年和2019年1-3月公司应收账款分别为2.34亿元、3.67亿元、4.79亿元，占总资产的比例为14.13%、17.21%、22.06%，去年底公司的应收账款周转天数达到71.9天，公司的解释是，考虑到下游客户的养殖周期长、饲料用量高峰期（每年5-10月）资金投入大，公司为扩大销售量，一般给予客户一定的信用额度和信用期限。
并且公司同期预付账款分别为4993.82万元、、1.27亿元、1.69亿元，占当期资产规模比重上升至7.80%，公司产品销售赊销比例较高，预付账款飙升，沉淀资金规模较大，给公司带来较大的资金占用压力。
截至2018年末，公司有息债务为10.50亿元，同比增长45.77%，公司有息债务占负债总额比重为87.83%，有息债务规模增长较快，并且从债务结构来看，公司2018年末短期债务合计8.11亿元，占债务总额比重为67.88%，公司短期偿债压力较大，而截至今年3月底，公司有息债务为9.05亿元，占总负债的80.24%。