长江商报记者 魏度
中国最大的电解铅和白银生产企业豫光金铅（600531.SH）盈利能力持续下降。
今年一季度，豫光金铅实现营业收入46.77亿元，同比增长12.98%，对应的净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）只有1134.48万元，同比下降74.25%。
不仅在今年一季度，去年，豫光金铅的净利润也大幅下降。去年，公司实现营业收入193.34亿元，净利润只有1.32亿元，同比下降54.82%。
对于去年净利润下降，豫光金铅归咎于主要产品价格下降、设备停产检修。实际上或不止于此，去年，公司财务费用高达4.49亿元，较2017年猛增2.35亿元。
财务数据显示，截至去年底，公司短期债务超过40亿元，而公司货币资金只有13.23亿元，存在一定的偿债压力。
备受关注的是，2016年，豫光金铅定增募资15.34亿元，投入4个项目中，除了4.6亿元补充流动资金外，其余三个项目，一个调整、一个延期、一个终止。整体而言，均未达到预期。
豫光金铅成立于2000年，公司宣称其一直引领着国内铅冶炼技术进步的发展方向，并超前于全行业不断进行技术创新。然而，在研发投入方面，公司似乎不占优。去年，其研发投入1.82亿元，仅占当期营业收入的0.94%。而在2017年，占比更是低至0.09%。
二级市场上，豫光金铅股价走势较为一般。截至6月28日，公司市值为54.62亿元，不及公司111.51亿元总资产的一半。
营收持续增长净利接连下降
作为行业龙头企业，豫光金铅并未释放出应有的盈利能力。
豫光金铅是河南豫光金铅集团控股子公司，成立于2000年，2002年就顺利登陆上海证券交易所，足见其神速。而这，与其自身的盈利能力存在关联。
经营数据显示，2008年以前，豫光金铅的经营业绩持续增长。2002年，上市首年，其净利润为3362万元，此后一路增长，至2007年，净利润达到1.59亿元。同期，营业收入也从10.06亿元增长至71.76亿元。
从2008年开始，豫光金铅净利润进入调整期，2013年甚至亏损5亿元，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）从2013年至2015年均为亏损。直到2016年，公司才扭转经营极为不利局面。
2016年、2017年，豫光金铅分别实现营业收入135.65亿元、174.49亿元，同比增幅为23.60%、28.63%，净利润为1.76亿元、2.91亿元，同比增长1310.77%、65.05%，无疑是超高速增长。
然而，去年，虽然营业收入仍然在增长，而净利润与其背道而驰。当年，其实现营业收入193.34亿元，同比增长10.80%，净利润为1.32亿元，同比下降54.82%。
分季度看，去年四个季度的营业收入分别为41.40亿元、49.30亿元、45.93亿元、56.71亿元，对应的净利润为4405.48万元、2030.64万元、—3273.49万元、9992.68万元。同期，扣非净利润为4076.05万元、982.68万元、—1929.65万元、9223.12万元。对比发现，前三个季度营业收入总体稳定，四季度大幅增长，然而，净利润和扣非净利润表现诡异。一季度营业收入较二季度少7.90亿元，而净利润是二季度两倍多，扣非净利润更是二季度的4倍有余。三季度的营业收入超过一季度，而净利润、扣非净利润均为负数。四季度，营业收入比一季度多15.31亿元，而净利润、扣非净利润均是一季度的2倍多。
至于去年增收不增利，豫光金铅解释称，公司主要产品阴极铜、白银价格呈下降趋势，产品毛利与去年同期相比下降。同时，阴极铜生产系统设备停产检修，生产成本较高，导致产品毛利下降。此外，市场资金成本上升，公司利息支出增加，同时人民币贬值增加了汇兑损失。
净利润下降之势延续至今年一季度。今年前三个月，公司实现营业收入46.77亿元，同比增长12.98%，净利润1134.48万元，同比下降74.25%。
其实，抛开营业收入和净利润背离，豫光金铅的综合毛利率、净利率均处于低位。2016年至2018年，其毛利率为6.23%、6.19%、4.13%，净利率为1.33%、1.68%、0.68%。由此可见，公司利润率较低。
声称技术领先研发费率不足1%
豫光金铅盈利能力不稳定，除了与市场环境有关，也与公司市场竞争力不强、期间费用较高有关。
豫光金铅目前生产活动主要为有色金属冶炼及综合回收两个环节。公司通过原料加工冶炼产出精铅、阴极铜成品，同时对冶炼副产品中黄金、白银、硫酸、锑、铋、硫等有价金属和有价元素进行综合回收，提高资源有效利用。
公司称，近年来，公司一直引领着国内铅冶炼技术进步的发展方向，并超前于全行业不断进行技术创新。目前，公司铅冶炼技术处于国际领先水平，技术经济指标明显优于国内平均水平，属于有色金属行业能效标杆企业。公司拥有富氧底吹氧化-液态高铅渣直接还原炼铅、废旧铅酸蓄电池自动分离-底吹熔炼再生铅工艺、底吹炉炼金银、铜锍底吹连续吹炼等多种国际领先的核心技术。
然而，在研发投入方面，豫光金铅较为吝啬。去年，公司研发费用为1104.42万元，较上年的1558.26元下降29.12%。
根据年报披露，去年，公司费用化研发投入1.81亿元、资本化研发投入144.83万元，二者合计为1.82亿元。研发投入占当年营业收入的比例为0.94%。2017年，这一比例更是低至0.09%。
研发费率如此之低，或与公司资金不足有关。事实也是如此，公司存在较大的偿债压力。
截至去年底，豫光金铅的短期借款为33.12亿元、一年内到期的非流动负债为7.64亿元，长期借款为6.34亿元，合计为47.10亿元，其中一年内需要偿还的短期债务为40.76亿元。同期，公司货币资金为13.23亿元，远远不能覆盖短期债务。
债务高悬导致财务费用不菲。去年，公司财务费用为4.49亿元，较2017年的2.11亿元增加了2.35亿元，增幅高达112.82%。而这，或许是净利润大幅下降的主要原因之一。此外，管理费用为1.16亿元，同比增长37.06%。
今年一季度，财务压力并无缓解迹象。截至3月末，公司短期债务为48.84亿元，货币资金为18.45亿元，仍然存在较大的资金缺口。
偿债指标方面，去年，豫光金铅的流动比率、速动比率分别为1.23倍、0.33倍，均较2017年有所下降。截至去年底，公司资产负债率为69.51%，今年3月末升至70.28%。
3个募投项目均未达预期
原本计划借助新的项目提升盈利能力，实际上，募投项目均未达预期。
2013年至2015年，豫光金铅扣非净利润连续三年亏损，主营业务盈利能力极低，在此背景下，公司筹划募资进行产业扩张，以增加利润增长点。
根据公司公告，2016年，豫光金铅实施定增，向8名特定投资者非公开发行2.04亿股股票，共计募资15.34亿元，扣除发行费用后，募资净额为14.80亿元。
此次募资共投向4个项目，分别为废铅酸蓄电池回收网络体系建设、废铅酸蓄电池塑料再生利用、 含锌铜渣料资源综合利用及偿还银行贷款，分别拟使用募资8.54亿元、8145.83万元、8400万元、4.60亿元。
截至去年底，上述募投项目中，除了4.6亿元偿还银行贷款外，其余三个项目分别累计投入募集资金为1275.13万元、5636.98万元、2807.85万元，投资进度为1.49%、69.20%、33.43%。
今年4月17日，公司调整废铅酸蓄电池塑料再生利用项目投资金额。公司称，根据实际情况，公司终止了废铅酸蓄电池塑料再生利用项目剩余10条车用制品注塑生产线建设，调整后，募资总额为5861.66万元，剩余资金永久性补充流动资金。调整之后，截至目前，该项目投资建设基本完成。
今年6月28日，豫光金铅再次调整募投项目，终止废铅酸蓄电池回收网络体系建设项目。该项目原计划投资9.08亿元，拟使用募资8.54亿元，截至今年6月27日，该项目累计投入募资资金1434.91万元，尚未使用的募资为8.51亿元。
根据公司此前规划，该项目计划建设67个收集储存站点，并配备相应的物流系统和信息化平台，实现废铅酸蓄电池的安全收集和贮存。项目建设期为三年，原计划2020年初建成，达产后每年可实现净利润1.12亿元。
豫光金铅解释称，该项目建设期间，国家政策调整，各省市对国家政策的解读不一致，所执行的环保政策各省市不一致，与之配套的税收政策等尚未出台。公司曾称，如果继续推进该项目，将存在使用募资效率下降、投资回报周期延长风险。
于是，豫光金铅推出的投资项目，即将上述项目未使用的募资投入到再生铅资源循环利用及高效清洁生产技改项目(一期)。该项目预计于2020年9月建成，达产期1年。项目计划总投资15.49亿元，公司拟以募集资金投入8.51亿元，其余资金公司通过自筹资金投入。项目投资回收期为8.05年，达产后年均营业收入34.98亿元，年均净利润1.14亿元。
显然，豫光金铅又画了一个大饼。另外，公司含锌铜渣料资源综合利用也未达预期，拟延期至明年4月建成投产。
综上所述，时隔三年，实体募投项目均未达到预期吗，这也是公司盈利能力较低的重要原因。