《投资时报》研究员 时雨
近年来，随着5G物联网概念的走火，智能燃气表作为其中一员，也迎来更大的商机。http://www.ffsy56.com/company/news-htm-more-1.html
日前，成都秦川物联网科技股份有限公司（下简称秦川物联）开启科创板申报IPO进程，目前处于已问询阶段。据了解，秦川物联是从事智能燃气表及综合管理软件的研发、制造、销售和服务的企业，将精确计量、智能控制、数据通信、信息安全等核心技术与精密仪表制造融合，并提供燃气运营管理软件，形成智慧燃气整体解决方案。
根据中信建投发布的数据，2017年中国燃气表市场销量4500万只，智能燃气表市场销量2655万只，2008年至2017年国内燃气表复合增长率18.19%，智能燃气表复合增长率为26.07%，预计到2022年，燃气表市场销量将达到6000万只左右，其中物联网智能燃气表的市场销量将达到1400万只左右，这也意味着，这一市场，未来规模不小。
《投资时报》研究员查询相关资料了解到，秦川物联此次IPO预计募集5.83亿元，其中4.09亿元将用于智能燃气表生产基地的扩建。该公司表示，生产基地改扩建子项目建成后，公司将形成年产各类燃气表230万只的总产能。但招股书显示，2016至2018年（下总称报告期），其各类燃气表产能合计分别为 53.58 万只、66.50 万只和 84.75 万只，稍加计算可知，募集资金投资项目建成并达产后的产能较现有产能增长145.25万只，涨幅达71.39%，未来，该公司或首先面临产能消化问题。
需注意的是，作为一家科创板申报企业，报告期内，秦川物联研发费用投入分别为1216.05万元、1414.19万元、1750.97万元，研发投入占营收比例分别为10.09%、8.78%、8.64%，逐年走低。
因对赌协议上市？
《投资时报》研究员关注到，秦川物联是一家身携对赌协议奔赴科创板的企业。
2001年，邵泽华等人共出资66万元成立秦川物联的前身，并在2017年完成股改。目前，邵氏一家持股92.12%；香城兴申持股4.76%；作为公司员工持股平台，共青城华灼持股3.12%。
招股书显示，2018年2月2日，香城兴申以2928万元认缴秦川物联新增注册资本600万元，占总股本的4.76%。同时，秦川物联、邵泽华及香城兴申签署了《增资协议》，其中含有退出安排的对赌条款，若秦川物联未能在2020年12月31日之前完成A股上市，则香城兴申有权要求邵泽华一次性回购香城兴申届时持有的部分或全部发行人的股份。
2019年5月，秦川物联、邵泽华与香城兴申签署《关于〈增资协议〉的补充确认》，三方共同确认：在秦川物联已向上海证券交易所申报科创板上市材料且审核程序尚未终结期间，香城兴申无权要求回购；如果秦川物联顺利上市，回购条款自动终止；如秦川物联撤回上市申请、上市申请被上海证券交易所作出终止发行上市审核决定或被中国证监会作出不予注册决定的，则回购条款恢复。
日前，上交所在发布的第二份《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》中提到，原则上要求发行人在申报前清理对赌协议，但同时满足四大要求的对赌协议可以不清理。
对此，秦川物联表示，其对赌安排已满足四项要求：发行人不作为回购义务人；不存在可能导致公司控制权变化的约定；对赌安排不与市值挂钩；不存在严重影响发行人持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形。
有专业人士就此指出，“秦川物联此次募投项目指向不明，若成功投产，产能很可能难以消化，结合其对赌协议来看，该公司此次选择科创板，也许只是急于上市。”
毛利率逐年下滑
财务状况方面，报告期内，秦川物联分别实现营业收入1.21亿元、1.61亿元、2.03亿元，年均复合增长率为29.68%，业绩呈持续上升趋势，净利润分别达到3477.19万元、998.47万元、4412.74万元，其中2017年实现的净利润较2016年同比下降71.29%。
据悉，秦川物联的主要产品为IC卡智能燃气表、物联网智能燃气表、膜式燃气表、远控智能燃气表、工商业用燃气表，2018年，秦川物联销售出了62.08万只IC卡智能燃气表，17.52万只物联网智能燃气表，12.35万只膜式燃气表，0.46万只工商业用燃气表，68只远控控制燃气表，合计销售了约92.41万只燃气表。其中，IC卡智能燃气表报告期内实现销售收入分别达到1.03亿元、1.24亿元、1.25亿元，占当期营业收入的比例分别为85.67%、77.19%、61.96%，为其第一大产品。
《投资时报》研究员发现，虽然秦川物联营收保持持续增长，但其同期应收账款余额也处于渐增状态。
招股书数据显示，报告期内，秦川物联应收账款余额不断增加，分别为1.06亿元、1.14亿元及1.55亿元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为87.79%、70.65%及76.29%。
与同业上市公司相比，秦川物联的应收账款余额占营业收入比例同样处于高位。
据其招股书显示，报告期内，新天科技应收账款余额占当期营业收入的比例分别为45.39%、51.35%、50.55%；威星智能应收账款余额占当期营业收入的比例分别为37.13%、48.72%、53.95%；金卡智能应收账款余额占当期营业收入的比例分别为 58.81%、35.92%、40.65%。
此外，招股说明书显示，报告期内，秦川物联税收优惠合计分别为1016.05万元、1179.44万元、1710.96万元，占当期扣非后归母利润总额的38.17%、32.83%、34.89%，近三年的占比均超过了三成。
事实上，毛利率下降也是秦川物联需要面对的难题。
招股书数据显示，报告期内，秦川物联的毛利率分别为48.9%、47.82%、44.44%，呈现持续下降的趋势，特别是2018年秦川物联的毛利率已较2016年下降了近4.5个百分点。针对毛利率逐年下滑的趋势，秦川物联表示，主要系智能燃气表市场的竞争趋于激烈，公司产品售价有所下调；且近来物联网智能燃气表新增功能较多，通信模组及通信服务费用等外购产品及服务的采购成本相对较高，导致毛利率有所降低。
分析人士指出，“秦川物联大量的应收账款以及税收优惠撑起了其营业业绩，同时毛利率持续下滑也在从某一程度预示着该公司的盈利能力在走下坡路。”